Commerzbank niet langer minst gewaardeerde bankaandeel‏

donderdag 14 oktober 2010

Commerzbank gold lange tijd als minst favoriete aandeel binnen de banksector. Het aandeel had fors te lijden onder de kredietcrisis en moest veel kapitaal ophalen bij de Duitse overheid, maar analisten verwachten dat het concern in de komende periode beter zal presteren. Mede daarom hebben verscheidene analisten hun taxaties voor het aandeel opwaarts bijgesteld, al viel er ook een neerwaartse bijstelling te bespeuren.

Door onze redactie

Adviesverhoging gerechtvaardigd
Analist Christian Hamann van Hamburger Sparkasse stelde op 13 oktober dat de omvangrijke activiteiten van Dresdner Bank in Investment Banking op dezelfde manier als de activiteiten van moederconcern Commerzbank gereduceerd moeten worden. De totale activa zal volgens de analist moeten worden verlaagd met een dubbelcijferig percentage.

Verder verwacht Hamann dat de terugbetaling aan de overheid alleen kan geschieden door middel van een zeer verwaterende kapitaalverhoging. Op de korte termijn verwacht de analist echter niet een dergelijke maatregel. Na de zwakke koersontwikkeling in de afgelopen maanden staat het aandeel krap boven zijn reële waarde van 6 euro, zo becijfert Hamann. Aangezien de aandelen nog maar gering aan waarde kunnen verliezen, vindt de analist het gerechtvaardigd om het advies te verhogen van verkaufen naar halten.

Beste herstructureringsverhaal
De analisten van Deutsche Bank hebben eveneens op 13 oktober het advies voor Commerzbank verhoogd van hold naar buy. Van de Duitse banken belichaamt Commerzbank volgens de analisten het beste herstructureringsverhaal. De integratie van de Dresdner Bank zal volgens hen uiteindelijk moeten leiden tot efficiëntievoordelen. Verwacht wordt dat vanaf 2013 een kostenreductie van 2,4 miljard euro gerealiseerd kan worden.

Daarnaast is er volgens de analisten nog veel ruimte om niet-kernactiviteiten te verkopen om zo de kwaliteit van de winst te verbeteren. Een aanpassing van de kapitaalstructuur is volgens de analisten daarnaast noodzakelijk, maar moet volgens hen niet gebeuren middels een kapitaalverhoging. De positieve beoordeling van het aandeel reflecteert volgens de analisten de sterke positionering van de kernactiviteiten in Duitsland van Commerzbank. Mede daarom hebben de analisten hun verwachtingen voor de winst per aandeel voor 2011 verhoogd van 31 eurocent naar 35 eurocent. Het koersdoel is opwaarts bijgesteld met 1 euro naar 8 euro.

Advies en koersdoel verlaagd
De analisten van Macquarie Research hebben op 13 oktober het advies voor Commerzbank verlaagd van neutral naar underperform, waarbij het koersdoel is verlaagd van 7,10 euro naar 5,60 euro. De analisten gaan ervan uit dat de bank minstens twee kapitaalverhogingen zal moeten en dat de politieke druk zal toenemen. Aangezien de waarschijnlijke verwatering van het aandeel zal zorgen voor een begrenzing van de koersontwikkeling bestaat volgens de analisten het gevaar dat de bank zal proberen om de uitgifteprijs laag te houden om zo het hogere aantal nieuwe aandelen te compenseren.

Consensus
Door de diverse taxatiewijzigingen staan er nu voor het aandeel 7 koop-, 11 houd- en 17 verkoopadviezen uit, waardoor de consensus negatief is. Het sentiment is echter de afgelopen dagen fors verbeterd wanneer wordt gekeken naar de verscheidene opwaartse bijstellingen.

Door de adviesverhogingen is Commerzbank niet langer de drager van de rode lantaarn binnen de banksector. Deze 'eer' is nu voorbehouden aan het Belgische Dexia, waarvoor 3 koop-, 6 houd- en 10 verkoopadviezen uitstaan.

Gemiddeld hanteren analisten voor Commerzbank een koersdoel van 6,51 euro, wat een verwacht rendement oplevert van 1,82%. Dit geeft aan dat analisten gemiddeld het aandeel eerlijk gewaardeerd vinden. Koersdoelen liggen echter ver uiteen. Waar de analisten van Macquarie Research met hun koersdoel van 5,60 euro rekenen op een daling van ruim 12%, gaat Deutsche Bank met zijn koersdoel van 8 euro uit van een stijging van iets meer dan 25%.